虽然营业收入继续增长，但在成本压力之下，有着“化工茅”之称的万华化学（SH600309，股价83.5元，市值2621.7亿元），继续深陷增收不增利的窘境。

　　10月25日，万华化学公布的2022年第三季度报告显示，公司第三季度实现营业收入413.02亿元，同比上涨4.14%；当季实现归母净利润32.25亿元，同比下滑46.35%。

　　整体来看，万华化学第三季度的表现，也对其前三季的整体业绩有所拖累。

　　万华化学前三季度实现营业收入1304.20亿元，同比上涨21.53%，对应的归母净利润136.08亿元，同比下降30.36%。

　　从主要产品来看，聚氨酯系列、石化系列、精细化学品及新材料系列仍是万学化学的三大主要产品。今年前三季度，三大主要产品所对应的产量分别为316万吨、340万吨、71万吨，对应的销量分别为314万吨、893万吨、68万吨，分别实现营业收入488.64亿元、563.12亿元、152.64亿元。

　　对于前三季财务状况，万华化学在公告中称，公司按照既定战略，快速响应，充分发挥全球渠道优势，各主要业务板块销量、价格仍同比保持增长态势，但受全球原油、天然气等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲公司能源成本同比大幅上涨。

　　《每日经济新闻》记者注意到，相比于1300多亿元的营收，万华化学前三季度营业成本也达到1086.13亿元，同比增长39%。

　　这种情况，也基本延续了上半年的形势。在2022年半年报中谈及“增收不增利”的现状，万华化学解释称，原料价格上涨推升公司主要产品销售价格同比上涨，同时随着公司PO/SM、聚醚等新产能投产以及海外市场销量增长，使得公司营业收入呈增长态势。而受原油、天然气、煤炭等基础能源价格大幅上涨影响，公司主要化工原料、欧洲BC公司能源成本同比大幅增加，主要产品毛利率同比下降。

　　值得注意的是，作为化工行业龙头，万华化学虽然三季报中称“各主要业务板块销量、价格仍同比保持增长态势”，但作为其主要产品的MDI售价，在9月份时已是2022年前9月的最低。

　　其中，万华化学的主要产品纯MDI价格从3月的26800元/吨降至9月份的21000元/吨，降幅21.64%；聚合MDI则从22800元/吨降至17500元/吨，降幅23.25%，且今年前三季的平均价格也低于去年同期水平。

　　此前，山东另一家化工类上市公司高层向《每日经济新闻》记者直言，跟去年比，化工产品价格下降，疫情影响、原料价格上涨，今年的行业形势（和2021年比）差别比较大。

　　进入2022年以来，俄乌冲突导致国际油价大幅度飙升，作为化工行业最基础的原材料，原油价格的变化深刻影响着产业链公司的成本变动。

　　作为一家全球化运营的化工新材料公司，万华化学拥有烟台、宁波、四川、福建、珠海、匈牙利六大生产基地及工厂，形成了强大的生产运营网络。但这种布局，也让万华化学在今年遭遇更多的压力。

　　中泰证券在最新研报中称，盈利能力方面，受海外装臵不确定性加剧的影响，能源价格持续高企下原材料价格不断攀升，万华化学三季度营业成本大幅增加。

　　虽然高油气价下盈利承压，但大乙烯二期核准获批，却让多维布局的万华化学，有了长期发展的底气。

　　据万华化学8月22日公告，公司120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目于近日收到山东省发改委批复。目前，万华化学现有乙烯产能100万吨/年，本次核准获批后，公司将在原有PO/AE一体化装置和乙烯（一期）基础上，投资176亿元再建120万吨/年乙烯（二期）及下游高端聚烯烃项目，建成后公司乙烯产能将达到220万吨/年，在规模、技术和成本优势或再上台阶。

　　中泰证券研报显示，“三地布局”，PDH或成丙烯扩能新方向：万华化学在已建成的烟台工业园年产75万吨PDH装臵基础上，在福建工业园和蓬莱工业园再造两个年产90万吨PDH装臵，预计2022年下半年开工，2024年建成投产，届时公司将具备255万吨/年的PDH产能。凭借简原料投入、高丙烯收益、低投资成本等优势，PDH或取代传统石脑油裂解副产丙烯，成为未来丙烯扩能主要方向。

　　除了在石化板块的进一步扩张，万华化学的众多新项目增量渐近。华泰证券研报显示，万华化学2022-2024年将迎来众多新项目收获期，在建/规划项目包括聚氨酯、石化（含蓬莱基地、乙烯二期等）、新材料（含柠檬醛/尼龙12/磷酸铁锂/聚醚胺等）三大板块诸多产品，且新材料方面，公司4万吨尼龙12已顺利投产并拥有自主全产业链制造核心技术。

　　上述研报显示，截至2022年三季度末公司在建工程余额422亿元（较年初增加128亿元），未来新项目陆续实施有望持续贡献盈利增量。

　　中泰证券关于万华化学相关研报中也提到多个风险提示：经济下行、全球供应链不稳定性加剧、产品、原料价格大幅波动、项目投产进度不达预期、产能释放不及预期、安全环保因素。

　　与此同时，在产能大幅扩张的同时，这个化工巨头的负债压力也逐渐显现。财务数据显示，截至2022年三季度末，万华化学的流动负债合计1109.38亿元，较年初增加100多亿元。在流动负债中，短期借款达到560.38亿元。

　　而纵观2019年-2021年，万华化学流动负债总额分别为448.0亿元、681.3亿元、980.0亿元，流动负债占负债总额的比例分别为87.57%、84.63%、82.99%，一直维持在80%以上的高位。

　　封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄

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